文：任泽平团队
1 回顾2023：“新三样”超过“老三样”，欧美下降，“一带一路”上升
2023年中国出口（美元计价）同比-4.6%，两年复合增长0.4%，价跌量升。这与2023年全球经济放缓、降价抢订单等有关。
全球制造业PMI景气持续收缩已超1年。2023年12月美、欧、全球制造业PMI分别为47.4%、44.4%和49.0%。
12月单月3.8%的出口增速下（人民币计价），价格拖累出口8.4个百分点，价格企稳尚需等待。
趋势探底。四个季度增速分别为-1.9%、-4.9%、-9.9%和-1.2%；剔除基数效应，四季度两年复合分别为6.0%、2.8%、-1.0%和-4.9%。
2023年中国对新兴经济体出口明显好于发达经济体。原因在于，发达经济体受到高通胀、高利率困扰，整体经济景气度弱于新兴经济体。但同时注意到，中国对“一带一路”经济体的出口份额也在上升。
对美、欧出口增速分别为-13.1%和-10.2%，较上年分别下滑14.3和18.8个百分点。美、欧出口份额经历震荡下行后，2023年均维持在15%左右水平，分别较疫情前下降2.0和2.5个百分点。
取代美欧，东盟出口占比从2005年的不足8%上升至2023年的15.5%，超过美欧一跃成为中国最大的出口地区。
2023年中国出口亮点在俄罗斯、非洲、墨西哥、沙特和阿联酋，出口增速分别为46.9%、7.5%、5.1%、12.8%和3.4%，份额分别为3.3%、5.1%、2.4%、1.3%和1.6%，分别较疫情前上升1.3%、0.6%、0.6%、0.3%和0.3%。
2023年四季度，中国对主要贸易伙伴出口在低基数下均有所改善。对巴西出口增速回升超过20个百分点，对美国、中国台湾、澳大利亚和新加坡、印尼出口增速回升超10个百分点，对东盟、欧盟、中国香港、日本、韩国和印度出口增速超5个百分点。
中国出口的最大亮点依然是“新三样”出口的持续发力。2023年，电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能电池等“新三样”产品合计出口首次突破万亿大关，同比增长29.9%。
汽车及零件出口在过去三年间持续爆发式增长，分别增长104%、82%和76%，连续40个月保持正增长，成为出口重要增量。
各品类份额与疫情前变化不大，车船运输设备占比有所抬升，纺织品和机电产品略有下降。以HS出口品分，出口商品中占比最高的依然是第十六类机电产品（包括电子电器和机械设备），2023年全年占出口比例为41.6%。其次是第十一类纺织类产品，占出口比重为8.62%；贱金属（第十五类）和车船等运输设备（第十七类）占出口占比分别为7.93%和7.2%，是中国出口的第三和第四大品类。
2023年四季度，各类产品出口增速在低基数提振下降幅有所收窄。机电产品出口同比-1.7%，较上季度降幅收窄6.7个百分点；高新科技产品出口同比-2.8%，降幅收窄10.3个百分点；七大类传统劳动密集型产品出口同比-4.1%，较上一季度收窄7.6个百分点。
2023年全年中国出口总额（以人民币计价）为23.77万亿元，贸易份额预估略有下降，但依然保持在14%左右，连续15年处于全球首位。在全球经济复苏路径尚不明晰，海外高利率环境下需求持续放缓，以及全球供应链再平衡的大背景下，2023年的中国出口体现出了较强韧性。
2 展望2024：出口修复
2024年的全球经济复苏依然存在较大的不确定性，外需改善程度有限，更应着重观察“价”的变化。
外需改善的逻辑在于，美欧等发达经济体的紧缩周期结束，制造业景气度在长期处于收缩区间后，有望随着降息步伐逐步改善，提振工业品需求。此外，美欧的消费品进口同比增速已经见底反弹。
但外需大幅改善的可性能较低。美欧通胀虽有缓解，但仍高于合意水平，信贷条件难大幅宽松，美国补库周期可能较弱，叠加地缘摩擦加剧与“超级大选年”来临。
价格改善关键在于，中国内需恢复扭转“降价抢订单”局面，叠加国际大宗商品价格改善，有望缓解价格对出口的压制。
因此，中性情形下，2024年中国出口小幅正增长，全年3%（美元计价）。具体来看，2024年的基准情形是欧央行、美联储分别于第三季度开启降息步伐，全球经济增速有望企稳，推动全球商品贸易增速回升至3%水平。在此基础上，随着价格结束负增长趋势，中国出口份额稳定在14.2%水平，人民币汇率稳中有升。
美国去库周期进入尾声，2024年将转入补库阶段，大概率是一轮弱补库周期，对出口带动幅度有限。
具体来说，美国本轮库存周期开始于2020年8月，2022年9月进入当前的去库阶段。从名义库存的角度看，美国库存去化较快，同比增速从21%的高点回落至不足1%水平。但可以发现因为高通胀的冲击，美国名义库存和实际库存的增速差在2021-2022年达到了极端水平，因此我们认为传统的以名义库存视角判断补库力度（涵盖工业品价格与工业品数量需求）在当前指导意义较差。
若转到实际库存的角度看，美国本轮去库的程度其实较为有限，本轮强度可以参考2016年底的补库周期，整体力度不会太大，更多的是行业层面的结构性补库。
全球贸易环境在疫情后发生了深刻的转变，其中有一些中长期的下行风险值得持续关注。首先是高通胀带来的高利率环境压制了全球固定资产投资，利好服务贸易；同时数字经济、数字货币以及重新开放的人员流动都带来了服务业更明显复苏势头，商品贸易有所示弱。
其次，在全球供应链从效率向“安全”转变的过程中，各国也开始增加本国投资投入，推动制造业回流。这其中既包括了新型产业的创新发展，也包括了能源等传统产业的回流，这些都会对未来跨国商品贸易流动形成替代作用。
3 对美两大出口链条值得关注
首先是受到潜在降息刺激的地产后周期板块。美国房地产周期已经见底，随着2024年降息预期升温和新开工房屋的持续落成，有望“量价齐升”，美国地产后周期相关的出口行业将迎来更多订单需求。
美国地产销售自2022年12月见底，2023年整体呈现“价升量跌”。低库存、实际收入持续改善支撑成屋销售，但2023年高利率环境，美国房地产市场在供需双弱下形成平衡，住宅价格高位震荡、违约率走平。
其次是受补库需求影响的行业。当前美国去库存越彻底的行业（库存水平分位数越低），2024年的补库需求理论上将越强，对中国出口的拉动也越明显。
当前美国库存周期呈现三大特点：1）非耐用去库存程度强于耐用品。2）非耐用品中，“食品、塑料制品“等去库彻底，而“服装、石油”等库存水平较高。3）耐用品中，“家具和木制品”去库彻底，而“电气设备”库存水平较高。
值得注意的是，当前美国去库相对彻底的非耐用品对中国出口的潜在拉动有限。如果我们以广义口径的非耐用品对美出口来衡量（HS第4/6/7/8/9/10/11/12类），其出口仅占我国对美出口的25%，占总出口金额的3.7%。
考虑到本轮是弱补库周期，以同比5%增速的角度测算，对我国潜在出口拉动不足0.2%，也并非2024出口复苏的决定性力量。总的来说，2024中国对美出口可以期待持续修复，但并不会大幅改善。
4 “新三样”出口将继续形成拉动力
以新能源汽车、锂电、光伏等产业为主的“新三样“将有望维持高增；汽车出口有望延续量价齐升的趋势，成为中国出口的重要增量。
2021年汽车总出口218.65万量，2023年达到522.26万辆，两年复合增速高达54%。其中出口俄罗斯超过90万辆汽车，成为2023年第一大汽车出口国。
俄罗斯的中国汽车市占率从2022年的10%大幅上升至2023年的49%。
对欧洲出口的新能源汽车渗透率将有进一步上行的空间。当前对欧洲出口都以燃油车为主，一方面是受到气候条件的限制，另一方面也是海外新能源车相关基础设施相对不完善，预计未来基础设施将进一步完善。
量升的同时，新能源车的出口价格也在持续上涨。我国出口新能源汽车的均价不断提高，从中低端向中高端化转变。我国整车出口（包括燃油车与新能源车）的平均价格从2018年8.5万元提升至2022年的12.2万元，2023年预计将上升至约13万元。其中，新能源车的出口均价从2020年的1.5万美元提升至2022年的2.3万美元。
风险提示：美国经济超预期下行，全球地缘局势动荡带来贸易大幅萎缩，全球央行放松程度不及预期。
